4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(ch劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼éng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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